甄別養(yǎng)老目標(biāo)FOF,把脈風(fēng)險(xiǎn)控制能力

□中植基金 李洋 張敏

近日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，為個(gè)人養(yǎng)老金提供了主體發(fā)展規(guī)劃。從現(xiàn)有的金融產(chǎn)品來(lái)看，公募基金中的養(yǎng)老FOF是國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)的重要成果；從海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，公募FOF是承接個(gè)人養(yǎng)老金的重要載體。自2017年11月首只養(yǎng)老FOF成立，截至2021年底，國(guó)內(nèi)共有147只養(yǎng)老FOF（A、B份額合并計(jì)算），管理規(guī)模超過(guò)1100億元。隨著個(gè)人養(yǎng)老金賬戶后續(xù)落地，養(yǎng)老目標(biāo)FOF將越來(lái)越多，投資者面臨如何選擇養(yǎng)老FOF的問(wèn)題。

首先，認(rèn)識(shí)養(yǎng)老目標(biāo)FOF。養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開募集證券投資基金。養(yǎng)老目標(biāo)基金采用FOF的形式，追求的是養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，希望投資人能長(zhǎng)期持有，所以養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開放的封閉運(yùn)作期或最短持有期限不少于1年。

其次，了解養(yǎng)老目標(biāo)FOF的分類。根據(jù)投資策略不同，養(yǎng)老目標(biāo)基金可以分為目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF和目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF。采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金，應(yīng)當(dāng)根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險(xiǎn)（如波動(dòng)率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金會(huì)明確其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)可分為穩(wěn)健型、平衡型和積極型，其中穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF產(chǎn)品成立最早、發(fā)展最快。截至2022年4月末，穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略養(yǎng)老FOF中的數(shù)量占比超過(guò)66%，規(guī)模占比超過(guò)90%，或因追求穩(wěn)健收益是更多投資者選擇養(yǎng)老基金的主要原因。采用目標(biāo)日期策略的基金，設(shè)定具體退休目標(biāo)日期，依據(jù)下滑曲線模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，隨著投資人生命周期的延續(xù)和目標(biāo)日期的臨近，基金的投資風(fēng)格相應(yīng)的從進(jìn)取，轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，再轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｊ兀瑱?quán)益類資產(chǎn)比例逐步下降，而非權(quán)益類資產(chǎn)比例逐步上升。下滑曲線模型的設(shè)計(jì)理念為以替代率的形式估算投資者的養(yǎng)老資金需求，力爭(zhēng)提高投資者退休后的生活水平。目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)行2025年、2030年、2035年、2040年、2045年、2050年、2055年目標(biāo)日期型FOF，數(shù)量上2035年、2040年為目標(biāo)日期的產(chǎn)品較多，或是因?yàn)閷脮r(shí)退休的70后、80后人員較多，對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品需求高。這兩類策略基金各有自身鮮明的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，已經(jīng)衍生出了較多的細(xì)分品類，風(fēng)險(xiǎn)收益特征更加豐富多樣，能夠較為充分地滿足投資者更為細(xì)膩的養(yǎng)老保障投資選擇。

再次，對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)FOF進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。養(yǎng)老目標(biāo)基金要符合其合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、追求長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的定位，在控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上追求收益，因而不僅要看收益率，更要關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)控制能力，分析產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比。遵循中植基金基金篩選評(píng)價(jià)體系原則，我們從基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品三個(gè)層面綜合評(píng)價(jià)。基金公司層面，關(guān)注其養(yǎng)老目標(biāo)FOF的團(tuán)隊(duì)設(shè)置、投研框架、風(fēng)控措施、公司考核等指標(biāo)，更偏好具有養(yǎng)老類產(chǎn)品管理背景的團(tuán)隊(duì)和投研框架、具有成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制制度和系統(tǒng)并在實(shí)際嚴(yán)格踐行、在考核機(jī)制上著眼長(zhǎng)期業(yè)績(jī)及客戶持有期收益和體驗(yàn)的管理人；基金經(jīng)理層面，關(guān)注基金經(jīng)理投研背景、養(yǎng)老目標(biāo)基金管理經(jīng)驗(yàn)、投資理念和風(fēng)格、波動(dòng)回撤控制方法、對(duì)市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換的把控度等，更偏好具有長(zhǎng)期絕對(duì)收益投資理念、在實(shí)踐中不斷打磨完善的波動(dòng)回撤控制方法、在牛熊轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)中幾經(jīng)歷練且不斷反思進(jìn)化的基金經(jīng)理；基金產(chǎn)品層面，考慮收益率、夏普比率、卡瑪比率、波動(dòng)率、最大回撤、下行風(fēng)險(xiǎn)及組合底層的分散度和相關(guān)性等指標(biāo)，涵蓋收益、回撤控制、投資分散度，整體看重在波動(dòng)率控制優(yōu)異基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)較好的產(chǎn)品，尤其是在下跌市場(chǎng)中能較好控制波動(dòng)和回撤，給投資者帶來(lái)較好的投資體驗(yàn)。

最后，選擇適配養(yǎng)老目標(biāo)FOF。養(yǎng)老目標(biāo)FOF在投資策略、目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、持有期限、運(yùn)作方式等方面具有不同，這也是因?yàn)轲B(yǎng)老目標(biāo)FOF希望盡可能明確產(chǎn)品定位，提供比較豐富的選擇，滿足投資者各類不同養(yǎng)老需求。投資者在選擇養(yǎng)老目標(biāo)FOF時(shí)，需要在識(shí)別自己投資目標(biāo)（風(fēng)險(xiǎn)、期限、預(yù)期收益等）基礎(chǔ)上針對(duì)性選擇適配類型的養(yǎng)老目標(biāo)FOF，在同類產(chǎn)品中，進(jìn)一步通過(guò)綜合考慮基金公司、基金經(jīng)理來(lái)選擇具體產(chǎn)品，在這個(gè)過(guò)程中要尤其關(guān)注各層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。